去年全年产量增速不多，社会库存偏低，今年2-5月装置检修较多，而且上半年机会无新装置上马，塑料出现阶段性供小于求格局，叠加原油跌后反弹，塑料迎来一波大幅反弹行情，价格从7920拉升到10500区域，一直持续到5月初。5月过后，由于原油回落探底，而塑料前期检修装置也陆续开工，产量释放，塑料形成了单边下跌，价格回到了8500区域，当前塑料整体承压于8700-8800一线。对于后市走势，下文剖析。

一、原油：供过于求事实不变，本轮反弹受阻

10月初，国际原油期价强势反弹，步油连续期价由48美元/桶附近的低位快速反弹至54美元/桶附近，原油的快速反弹既有地缘政治因素也有政府官员“意图”的提振。具体如下：首先，10月2日，俄罗斯对叙利亚出兵轰炸；其次，俄罗斯方面的动作对原油市场有明显提振。近期俄罗斯能源部长表态，俄罗斯愿意与OPEC及非OPEC产油国讨论全球石油市场，令市场对未来原油减产的预期升温；最后，OPEC秘书长也呼吁OPEC和非OPEC合作谈判。

然事件性利多因素冲动令市场忽略了原油疲弱的基本面。首先、OPEC和IEA9月月报都显示供应仍大的事实。OPEC9月月报显示石油日均产量增加10.9万桶，欧佩克9月份原油供应量为3157万桶/日，为2012年以来最高水平；国际能源署(IEA))月报显示，即便低油价抑制石油输出国组织(OPEC)以外产油国的供应，但由于需求增幅从五年高位放缓，而且主要的OPEC产油国仍维持近纪录高位的产出，全球油市供应过剩情况将持续至2016年，IEA估计，9月石油输出国组织(OPEC)日供应量提高9万桶，达到3,172万桶。OPEC原油产量在未来几个月将保持在每日3,150万桶左右。其次、美国市场方面，尽管美国转井平台连续6周减少，美国产量也从960万桶/日高位回落至当前910万桶/日区域，但美国进口量也在回落，美国市场对原油消耗仍是下降的。此外，目前正是原油需求淡季，全球炼厂集中检修，美国原油库存持续上升，下游油品库存也持续增长，这也压制原油走高情绪；总之，原油价格上行的基础不稳，预期仍延续震荡偏弱走势。

二、四季度产业链新产能仍陆续释放，承压市场

2014年中国PE产能为1602万吨，新增产能210万吨，差能增速达15.09%。2015年的新增产能预计90万吨，产能增速5.62%。尽管2015年的新增产能压力相比2014年明显下降，但四季度仍是整个烯烃产业链的投产高峰期，具体为10月份中煤蒙大30万吨PE和30万吨PP、神化神木30万吨PE和30万吨PP以及山东联泓10万吨LDPE的新产能将陆续释放，产能的集中投放，势必会对市场形成冲击。

三、石化装置运行正常，国内供应处于高位

产量：今年3-5月份，国内石化系统检修装置较多，而随着上半年石化装置检修完毕，下半年随着前期检修装置重启以及进口量的萎缩，国内PE装置几乎没有新的检修计划，多正常运行。这导致6月以来国内PE产量较去年同期出现大幅增长，我国6至8月产量分别为102.6、100.9和137.3万吨，同比增幅分别为23.47%、20.98%和19.39%。当前也仅有大庆石化24万吨HDPE、盘锦乙烯16万吨老低压，兰州石化6万吨老全密度、茂名石化36万吨低压和中原石化26万吨线性装置处在停车状态，其他都运行良好。预计后续PE产量释放仍高位。对于LLDPE,三季度LLDPE产量为160万吨，同比增长7.88%。考虑而目前宝丰已长时间生产低压，且四季度生产低压注塑经济性欠佳，有转回LL可能；神华包头11月中旬转产HDPE一个月，我国产量上LL供应预期仍将持续处亍高位。外加上中煤蒙大全密度装置投产带来的供应增量，预计今年四季度国内LLDPE产量将达到167万吨，同比增长近17%

进口量：通常来讲，聚烯烃进口的主要因素是季节性、进口利润和国外供应。首先季节性规律上，10月份进口低谷后，11、12逐月递增；其次，2015年7-9月份我国LLDPE累计进口量预估为60.33万吨，同比下滑8.04%。主要原因是国内现货市场受煤化工装置冲击，价格处在国际市场的洼地，国内市场对进口货源的吸引力降低，但9月份以来，进口利润持续回升，或在一定程度上刺激10、11月份进口量增长；最后，国外供应看，10月份之后，印度，新加坡、沙特、墨西哥累计有377万吨PE产能投产，且新加坡以及沙特新建产能多以中国为目标市场，以两者100万吨全密度装置产能40%目标市场为中国计算，在接下来的11-12月份，我国LLDPE的进口增量也会大幅增加。

四、经济尚未启稳，塑料薄膜需求增速大幅下滑

塑料薄膜(包装膜)需求与国民经济发展密切相关。今年1-8月份我国塑料薄膜总产量为940.89万吨，同比增长5.84%，较去年年度增速10.22%大幅下滑。考虑到我国出口一直无起色，预计后续需求仍难有效释放。

今年企业普遍表示今年农膜旺季较往年有所推后但仍将于10月中旬前后结束，并且今年整体订单量较去年下降，贸易商采取低库存运行策略，补库意愿不强。数据表现为，1-9月我国农膜产量为169.5万吨，同比增速为9.5%，增速低于去年年度增速，去年年度增速为12.49%。从生产的季节性规律来看，8月左右棚膜生产慢慢启动，9-11月仹为生产旺季，但今年的旺季明显差亍往年，而且今年旺季即将结束，后续随着农膜旺季的结束其对现货价格支撑作用将逐步减弱。

五、结论

上游原油阶段性见顶回落，原油冲击弱化；四季度集中装置投产，下半年由于检修装置陆续恢复，产量释放较大，近期检修对冲装置有限；由于内外价差恢复和外围差能释放，后续进口量预期可观，库存积累；下游方面，塑料薄膜增速低于预期，旺季差异往年，棚膜生产预计11月初结束，供需格局的转差基本确定。整体来看，我们认为塑料延续震荡回调主基调。操作上，仍建议逢高沽空为主。